【资讯】短期A股未必阴云密布
短期A股未必阴云密布
今年以来,沪综指持续围绕2000点震荡,市场欲振乏力。随着成交量的不断萎缩以及券商普遍看空的中期策略出台,市场情绪已为悲观“迷雾”所笼罩。不过,从历史经验看,当投资者的预期高度一致时,市场反向运行的概率往往会大幅增加。毕竟,过于一致的悲观预期,通常对应着股价对负面因素的过度反映,也暗含着对市场积极信号的漠视。 券商研究所今年的中期策略已基本发布完毕,九成以上的分析师对三季度行情表示忧虑。机构分析师的悲观情绪并非空穴来风,因为当前A股的宏观环境确实仍然疲弱——经济再平衡的中周期,叠加地产景气下行的短周期,令投资者对宏观经济前景保持谨慎,进而对上市公司下半年甚至明年的业绩走向心存顾忌。
不可否认的是,经济转型带来的阵痛还没有结束,并且可能成为A股运行的长期制约因素。但同样值得注意的是,在较长的调结构过程中,长期因素的抑制不可能总是处于高压状态。实际上,即便是作为经济转型失败的典型代表,日本股市在上世纪九十年代以后的“失去的十年”中,也出现过以年为周期的中级反弹。因此,当长期忧虑导致股市短期情绪陷入高度一致的悲观境地时,投资者有理由对市场出现的积极信号保持更高的关注度。实际上,近期支撑股市的积极因素正在逐步增多。 首先,市场整体估值已处于历史最低点。从绝对估值看,当前A股的整体市盈率(TTM)在12倍附近,明显低于2005年6月沪综指998点时19倍的估值水平,处于历史最低位置;从相对估值看,恒生AH股溢价指数本周再创历史新低,也已反映A股当前相对海外股市的低估状态。估值大幅下行当然不意味着股价已经触底,但当估值处于历史最低位置时,仍能客观反映市场悲观情绪已明显释放,并将明显弱化一致悲观预期对股市的短期压力。 其次,政策持续托底,经济小周期企稳。6月汇丰中国制造业PMI预览值达到50.8%,经过长达5个月的收缩后,重回荣枯分界线上方。结合5月经济数据 ,有理由相信,此前持续推出的微刺激政策的累积效应开始显现,国内经济已实现小周期意义上的企稳。对于股市来说,经济阶段企稳将明显减轻持续压制市场的宏观压力。如果未来小周期回暖得以成行,资金风险偏好将大概率上移。 再次,房价下跌有利于提升股市吸引力。存量资金博弈一直是困扰当前市场的主要难题,化解这一难题需要其他资产配置渠道资金回报率的下降。从实体经济资金需求看,地产行业是资金需求的大户,由于过去几年房价只涨不跌,房地产企业普遍对资金利率的敏感度非常低,这导致信托 、理财等其他资产配置渠道依托于地产行业的高景气度,存在显著偏高的收益率水平,也相应明显降低了股市的吸引力。但随着房价下行迹象的出现,地产行业有望沿着“房价下跌—销售下行—地产投资下行”的脚步展开调整,地产行业未来的资金需求量大概率萎缩,利率敏感度也将重新显现。换言之,依托于地产行业景气度的其他资产配置渠道的收益率,很可能呈现逐渐下行的状态,股市的相对吸引力也将因此逐步提升。 从博弈的角度看,上述积极信号被一一忽视,固然说明了当前市场的疲弱,但也意味着悲观情绪已达较高水平。不过,历史上任何一次中级反弹都是在与之类似的氛围中展开的。由此看来,尽管A股重归牛市可能尚需等待,但短期比如三季度的市场行情未必阴云密布。
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