一个分割的监管体制如何打造统一的债市

发布时间：2021-01-25 14:47:07 阅读：次来源：冲床厂家

一个分割的监管体制如何打造统一的债市

“银行间和交易所市场互通互联迈出重要一步。”7月17日，中央国债登记结算有限公司(下称“中债登”)如此评价此前“平安银行1号小额消费贷款资产支持证券”(下称“平安1号”)发行的积极意义。

中债登当日发布的《2014年上半年债券市场统计分析报告》显示，平安1号6月23日在中债登完成簿记建档发行，24日中债登完成该债券登记确权，25日在上海证券交易所挂牌上市交易。《报告》称，这是中债登“首次为交易所市场上市交易的债券提供发行、登记、托管和结算服务，以集中统一的登记托管支持发行人和投资人自由选择交易场所，落实了国务院精神，推进了债券市场的互通互联”。

然而，如《第一财经日报》此前报道所称，尽管平安1号经过一番波折后最终得以按原有方式发行，但市场人士普遍认为，其发行方式将不具有示范效应。“经过此次平安发行事件，信贷资产证券化应该还是会选择银行间市场，甚至跨市场发行都不太可能会成为发行主体选择的方式。”一名专做资产证券化产品发行的人士说。(见本报6月24日《平安ABS原封发行监管博弈削弱示范效应》)

自平安1号发行至7月17日，又有5期信贷资产证券化产品披露发行公告。无一例外，这5期产品都选择了银行间市场。上证所披露的成交信息显示，自6月25日上市交易至7月17日收盘，平安1号三只证券(14平安01、14平安02和14平安03)只有14平安01在6月25日和26日分别有三笔成交。其中，25日交易价格都为100.015元，成交面值分别为300万元、300万元、350万元；26日交易价格都为100.028元，成交面值分别为300万元、300万元、350万元。

监管分割与互通互联

“信贷资产证券化发行似乎又走回到了老路上。”有分析人士对《第一财经日报》说，“监管博弈的问题没有消除，债市互通互联的进程就会受阻。”

而一名前监管层人士、现任职某机构的人士则对本报表示，当前分割的监管机制是造成债券市场扭曲的一个关键因素，登记托管机构的博弈亦是监管分割的一个体现。

有业内人士表示，平安1号项目的最大突破，在于中债登直接为交易所债市的投资人提供开户、登记、托管等服务，即中债登是债券唯一托管机构。这对中债登现有盈利模式是一大突破，相当于同时为银行间债市和交易所债市提供中后台服务。如果上述模式进一步扩展，无疑将进一步扩大中债登的托管规模和市场主导地位。如果中债登是一家独立机构，它的市场份额进一步扩大可能会引发反垄断方面的顾虑，但鉴于中债登之上还有多个“婆婆”，问题就变得“很纠结”。

目前，中债登共有三个主管机构，央行主管其业务，银监会主管其人事，财政部主管其业绩考核。“随着债券市场在资本市场中地位的快速提高以及中国债券市场盘子的快速扩张，对债券市场主导权的争夺就具象成为对中债登业务主导权的博弈。”上述业内人士称。

“其实作为一个债券托管中介机构，压根就不该存在这样的监管方式。”一名债券市场分析人士对《第一财经日报》表示。

比中债登监管体制更复杂的是被业内称为“五龙治水”的债市监管体制：财政部负责发行国债发行，并会同央行、证监会管理国债的交易流通机制；上市公司发行的可转换公司债券、上市公司发行的公司债券、证券公司发行的债券由证监会管理；金融债券、企业短期融资券、中期票据由央行管理；银监会负责管理商业银行的次级债、混合资本债等资本工具的发行；证券公司发行短期融资券由证监会和央行联合管理；其他企业债券由国家发改委管理。

上述分工只是根据发行品种和发行主体所作的简单划分，从发行场所的监管而言，央行监管银行间市场，而证监会则监管下辖的两大交易所。

一名业内人士称，一般一只债券有三个要素：发行主体、发行品种和发行场所。如果三大要素均非常清晰地能够划归某一个监管主体的职权范围，上述分工并不存在多大问题，比如企业债或中票、短融等。但一旦出现三大要素在不同监管主体之间交织的情况，监管机构对彼此职权范围认知不同就可能引发监管协调不畅乃至监管博弈的问题，尤其是当该品种具有极大的市场前景，其发行可能具有某种示范效应的情况下。

他山之“玉”

从美国债券市场的监管体系来看，其监管机构并不比中国少。美国债券市场的监管机构主要是美国证交会(SEC)，其他具有监管职能的机构包括财政部(主要采用额度管理政府债券的发行和交易)、美联储(与SEC合作对债券市场进行事后监管)、联邦住房企业监管办公室(负责监管两大住房融资机构房地美和房利美)。除了上述政府监管部门，美国还有自律性监管组织(SRO)，主要是纽交所(交易所可以指定上市条件、交易规则等，通过SEC批准后可执行)和全国证券交易商协会(主要针对OTC场外市场，监管会员对证券法及SEC相关规定的执行情况).

有分析人士评论称，在如此庞杂的监管体系下，美国债券市场却发展成全球最大、最成熟的债券市场，根源在于美国监管体系中虽然“大腿”也不少，但市场参与者不需要在发行过程中“抱大腿”。因为美国债券市场实行注册制而非审批制，监管的重点是信息和交易透明，而非决定债券是否可以发行。

另一方面，上世纪70年代，为提高资本市场的安全性和托管效率，在SEC的倡导下，美国几大清算所整合为目前美国债券市场上唯一托管机构——美国证券托管清算公司(DTCC)。截至2013年底，美国债券余额约40万亿美元，是中国债券余额的8倍左右，其中绝大部分托管在DTCC。即便是这个庞然大物，其采取的监管方式主要是事后监管。

DTCC是“行业所有”，并不隶属于任何一家监管机构，而是隶属于使用其服务的会员，而这些会员中的大机构也都是其股东。据悉，DTCC的股东有几百家。